鑫融基 金控平台潜力巨大 新三板中的稀有投资标的

　　——新三板上市公司投资价值分析报告

　　鑫融基(注册资本16.39亿元，是一家立足于河南面向全国为中小企业服务的综合性金融控股平台。在做大做强担保业务的基础上，公司逐步开展资产管理、股权投资、小额贷款、融资租赁、信托等金融业务，为中小企业提供全方位、多层次的金融服务。作为一家以担保业务起家的综合性金融机构，担保业务仍然是公司目前最重要的业务板块之一。

　　在宏观经济增速放缓，融资性担保行业倒闭潮不断蔓延的背景下，鑫融基凭借其科学的治理结构、完善的风控体系和突出的业务开拓能力，今年上半年依然取得了100%以上的收入增长和150%以上的利润增速，充分体现公司强大的抗风险能力和盈利能力。

　　经过多年的经营，鑫融基在担保领域积累了1000家以上的优质中小企业客户资源，对这些客户的信用、财务、经营等情况了如指掌，这些资源有助加速公司融资租赁、股权投资、并购重组等新兴业务的发展。另外，在多年的担保行业发展过程中，鑫融基锻炼和培养出了一大批对行业、企业有着较强研究能力的研究团队，形成了一套非常完善的风险控制体系，这些因素也将成为鑫融基做大做强资产管理、股权投资等业务的关键因素。

　　我们认为，无论从短期、中期还是长期来看，鑫融基都属于新三板中的优质投资标的。短期来看，公司可通过增资和提高现有担保、小贷、融资租赁等业务杠杆来大幅提升公司近两三年的经营业绩;中期来看，鑫融基预计2016年上半年拿到AA+担保牌照，届时，鑫融基的担保业务就可以摆脱对银行的完全依赖，进入短期融资券、中期票据、企业债(非上市公司)、公司债(上市公司)、政府基础设施建设融资增信等担保领域，这些领域的担保具有规模大、风险小的特征，可使鑫融基担保板块的盈利能力成倍增长。长期来看，鑫融基已经在股权投资、并购基金、产业基金、资产管理等方面进行布局，继续深挖现有的客户和市场资源，筛选出一批优秀的中小企业进行股权投资，加大股权资本的业务比重。经过3到5年的培养，股权投资业务将陆续进入收获期，可望获得丰厚的投资收益，并推动债性资本和股性资本两翼齐飞，实现股债结构平衡发展，提高抗风险能力和总体服务水平，从而建立一个综合性的、更加健康的金融服务体系。未来公司实现净利50亿以上，市值千亿的长期目标并非不可能。我们预测公司2015年、2016年和2017年的净利润分别为1.75亿元、3.2亿元和5.4亿元，折合成每股收益分别为0.11元/股、0.2元/股和0.34元/股，对应目前1.05元每股股价的市盈率分别为9.5倍、5.25倍和3.1倍，给予公司股票买入评级。

　　1.公司概况：具备核心优势的

　　综合性金融服务机构

　　河南鑫融基金控股份有限公司(以下简称“鑫融基”或“公司”)，是由洛阳金鑫集团发起，洛阳报业集团等多家本土企业参股，引进京、沪、深、浙等地知名企业作为战略投资者组建的一家综合性金融服务机构，业务范围涵盖担保、融资租赁、小额贷款、基金管理、股权投资、资产管理等多个金融领域。截至目前，鑫融基的注册资本已达16.39亿元，资本规模位居新三板上市公司前列。

　　作为一家以担保业务起家的综合性金融机构，担保业务仍然是公司目前最重要的业务板块之一。担保领域，鑫融基是河南最大、全国排名前三的民营担保机构，公司在风控体系、征信调查、中小企业研究等方面有着独特的优势。鑫融基与国家开发银行合作创立的“三台一会”中小企业贷款模式(也被称为“洛阳模式”)被国家开发银行向全国推广，为解决全国中小企业融资难问题做出了巨大贡献，也充分体现了鑫融基强大的金融创新精神和创新能力。基于公司在支持中小企业发展方面做出的突出贡献，鑫融基曾被洛阳市委、市政府评为“优秀中小企业担保机构”，并获得国家奖励资金3000多万元，此外公司还获得了“洛阳年度最具品牌影响力担保机构”、“洛阳市十大爱心集体”等荣誉。

　　2.基因决定命运，

　　业绩逆势增长的逻辑

　　财报显示，公司2015年上半年实现营业收入1.91亿元，同比增长106.92%，实现归属于挂牌公司股东的净利润0.84亿，同比增长156.65%。作为一家从事担保业务起家的综合性金融服务机构，担保业务依然是鑫融基目前最主要的收入和利润来源，依据分部财务报表，担保业务在公司营收总额中占比达到51%。因此，担保业务的良好表现对公司整体业绩的增长起到了重要支撑作用。

　　然而，在宏观经济增速放缓，融资性担保行业倒闭潮不断蔓延的背景下，鑫融基是如何做到健康运行和经营业绩的逆势大幅增长的呢?其实道理很简单，就是公司科学的治理结构和完善的风控体系在起作用。

　　在经济一片大好的市场环境下，绝大部分担保公司都能轻易挣钱，这也是导致前几年中国担保行业野蛮发展的重要原因。然而，潮退了才知道谁在裸泳，随着近两年宏观经济下行，大批中小企业面临生存困境，与中小企业生长环境高度相关的担保行业也自然而然地遭到了巨大冲击。那些风控体系薄弱、缺乏专业风控人才的担保公司开始一个接一个倒下(这样的担保公司占市场的绝大多数)，只有那些规模大、信用好、治理结构合理、风控体系完善的担保公司则能够在逆境中生存和发展。

　　作为河南省内最具实力的综合性金融服务机构之一，鑫融基自始至终都以“经营的是信用，承担的是风险”为理念，将即科学又符合自身特点的风控体系视为公司的核心竞争力。鑫融基设计有一套独具特色的专业风险控制体系，能够从制度上把风险系数降到最低。纵向上，从客户申请到解除担保，每一业务流程都有严格的风控人员进行现场把控;横向上，从项目经理到风险控制部，到项目评审委，再到决策者，每一层级都有严格的风险考核制度全程监督核查，从而搭建起了一套严格的业务风险管控架构，形成纵横制衡的业务管控流程体系。在风控人才方面，鑫融基近40%以上的项目人员具有注册会计师、律师等专业资格证书，且具有多年的从业经历，能保证业务团队在初期的风险识别上完全的专业且富有经验。

　　不仅如此，鑫融基每年还会结合新的政策形势、发展阶段和业务特点对风控体系的各大细节进行修改和完善，使其能够“与时俱进”。近期，鑫融基又创新性地推出了“信贷工厂”模式，这套系统可做到从立项到项目调查、审查以及保后监管实现全部实时监控，随时对一些逾期和不良以及有可能发生的风险预警，是对传统信贷模式一个大的突破。

　　说到鑫融基的治理结构和风控体系，就不得不提到公司的诞生和发展历程。2006年洛阳市政府找到以金鑫集团为代表的当地大企业，希望大家出资出力成立一家担保公司，帮助解决当地中小企业融资难的问题。为响应当地政府号召，也是为了承担一些社会责任，这些企业就决定与政府合资成立一家担保公司(政府出资1000万，当地企业出资3000万)，帮助解决当地中小企业融资难的问题。从这个角度讲，鑫融基成立的初衷本身就不是纯粹以盈利为目的，而是一家肩负着社会使命感的金融机构，这一点是鑫融基与普通民营担保公司最大的区别，也成为后来鑫融基强大生命力的根本。在担保行业野蛮发展的过程中，许多民营担保公司受利益的驱使逐渐走偏，做起了高利贷、非法集资等非法业务，最终使自己走进了绝境。而鑫融基的基因决定了其必须坚持自己的责任和使命，始终按照自己的轨迹运行，更不可能为了短期利益经营非法业务，这一点也成为了公司能够持续、健康发展的关键。

　　和大部分民营企业由老板说了算不同，鑫融基由于是当地几家民营实体和政府共同出资，开始成立时就有了现代企业治理结构和制度，根据公司章程规范化运作，除财务负责人和一名副总由董事会委派外，业务方面的事情全部交由总经理负责，任何股东都无权过问，专业的事情交给专业的人去做。后来，在鑫融基在实践过程中，又制定出了具有特色的“三个委派制度”：财务人员董事会委派、风控官、机要秘书总部委派，同时对岗位实行轮岗制，保证财务人员、风控人员独立性。这种科学的治理结构和规范化的运作方式，也是鑫融基能够长期稳健发展的基础。

　　3.以担保业务为入口，打造

　　全国性综合金融服务平台

　　经过多年的发展，在担保行业积累了足够经验和资源后，鑫融基又开始将业务向股权投资、基金管理、债权交易、并购重组、融资租赁、资产管理、小额贷款等领域拓展，旨在成为能为中小企业提供全方位、多层次金融服务的综合性金融机构。在区域布局方面，鑫融基未来5年将立足河南，深耕中原，布局北上深，向全国性金融服务的领军企业迈进。

　　按照公司发展战略，未来担保、小贷和融资租赁业务除直接创造收入和利润外，其最大的作用将是成为认识、发现客户价值的入口，以支持公司股权投资、并购重组、资产管理等业务的发展，实现金融产业链上的协同效应。而长远来看，股权投资、并购重组、资产管理等业务将成为公司业绩持续爆发的来源。

　　为适应新的战略目标，鑫融基还对公司的构架进行了改变，设立了6家子公司分别负责不同业务的开展和开拓。其中，鑫融基投资担保有限公司和河南东方企业投资担保有限公司负责传统担保业务的经营和发展;河南华融资产管理有限公司和正邦国际资产管理(深圳)有限公司负责资产管理业务的开拓;北京瑞方股权投资基金管理有限公司负责基金管理业务的发展;而卫鼎融资租赁有限公司则负责融资租赁业务的开展。

　　我们认为，作为立志成为全国性、综合性金融服务机构的鑫融基，以担保业务为入口，在发展综合性金融服务方面有着天然的优势。

　　首先，经过多年的经营，鑫融基在担保领域积累了1000家以上的优质中小企业客户资源，经过长期接触，公司已经对这些企业的信用、财务、经营等情况了如指掌，而这些企业本身也是公司融资租赁、股权投资、并购重组等业务的潜在客户或标的，今后完全可以通过资源共享来加速公司融资租赁、股权投资、并购重组等新兴业务的发展。例如，若有鑫融基的担保客户因资金问题难以为继，但它在创新技术、土地或其他方面有着独特的投资价值，鑫融基就可以通过股权投资、并购重组的方式帮助企业渡过难关，对其进行长期持股或待其发展壮大后出售股权获利。

　　其次，在多年的担保行业发展过程中，鑫融基锻炼和培养出了一大批对行业、企业有着较强研究能力的研究团队，形成了一套非常完善的风险控制体系，公司这些担保领域的核心竞争优势完全可以低成本地复制到融资租赁、股权投资、并购重组等新的业务领域。因为无论是担保，还是投资、并购、融资租赁等业务，都需要强大的研究团队和科学的风控体系来支持其发展，而鑫融基在这些方面无疑有着天然优势。

　　4.联手金电联行，

　　抢滩互联网金融

　　随着网络技术和移动通信技术的普及，近年来互联网金融在我国发展迅猛，大数据、云计算等现代化信息技术大量应用到金融领域，不仅改善了金融业务发展的基础环境，同时也衍生出了新的金融服务方式，引起了金融效率、交易结构，甚至整体金融架构的变化。传统金融企业若不能正确地向互联网金融进行转型，则很有可能被互联网金融淘汰。

　　在金融领域摸爬滚打多年的鑫融基也不可能看不到互联网金融领域的重大机遇。日前，公司与金电联行签订战略合作协议，拟联合出资成立一家专注于中小企业信用融资服务和量化监管金融风险的合资公司，创建中小企业信用融资新模式，以期更好地服务中小企业。同时，三方还将积极实施河南省中小企业圆梦计划，积极筹备中原大数据金融研究院，建立河南省中小企业信用基金，重点支持经过大数据筛选出的优质中小企业，解决因企业信息不对称带来的融资难、融资贵等问题。鑫融基董事长年永安表示，此次合作对于创建中小企业信用融资新模式，积极拓展大数据应用新领域，全力打造中原大数据创新领军企业，引领金融行业的创新和变革，推进大数据金融的创新和实践，具有重要意义。

　　我们认为，与金电联行在大数据领域的战略合作，有助于显著提升鑫融基在大数据挖掘方面的专业能力，使得公司能够高效地在河南40万家，甚至全国上千万家中小企业中发现优质服务对象或投资标的，从而有助于公司投资、担保、资产管理、并购重组等业务的发展。

　　5.盈利预测与估值：风险小，

　　空间大的优质投资标的

　　我们认为，无论从短期、中期还是长期来看，鑫融基都属于新三板中的优质投资标的。短期来看，公司可依托现有担保、小贷、融资租赁等业务，充分挖掘这些业务板块的增长潜力，短期内推动公司业绩增长。首先，公司担保板块目前的净资产已达到15亿元，按目前对外担保额计算的杠杆仅为3倍左右，离10倍的法定杠杆上限还有非常大的上升空间，如果未来公司将担保杠杆比例提升到6倍以上，则可直接增厚公司业绩1亿元以上;其次，鑫融基的小贷公司目前的净资产仅为1.5亿元左右，在新三板市场进行多轮融资后，公司完全有可能通过增资将小贷公司的净资产增加到5亿，按2倍的杠杆和25%的净资产收益率计算，未来这一块也可为鑫融基带来每年1亿以上的利润;再次，公司融资租赁板块目前也只有一个多亿的净资产，如果通过增资将这一板块的净资产也增加5亿元以上，无疑将大幅提升银行授信额度，而融资租赁的杠杆最大可放到10倍，如果释放的较好，融资租赁业务对鑫融基短期业绩的提升将非常惊人。

　　中期来看，鑫融基担保正在积极申请担保行业AA+牌照，预计2016年就能拿到该牌照，届时，鑫融基的担保业务可以摆脱对银行的完全依赖，进入短期融资券、中期票据、企业债(非上市公司)、公司债(上市公司)、政府基础设施建设融资增信等担保领域，这些领域的担保具有规模大、风险小的特征，可使鑫融基担保板块的盈利能力成倍增长。我们判断，AA+牌照后，鑫融基很可能会通过新三板再融资进行增资，将鑫融基担保的净资产增加到30亿以上。雄厚的资本实力加上公司与洛阳市政府良好的合作关系，预计新融基将首先进入洛阳市基础设施融资增信担保领域，并以此为基础向河南省甚至全国扩张。

　　长期来看，经过3到5年的培养，鑫融基的股权投资、资产管理、并购重组等业务有望进入收获期，这块业务带来的将是巨额盈利，未来公司实现净利50亿以上，市值千亿的长期目标并非不可能。

　　综上所述，我们认为无论从短期、中期、长期来看，鑫融基都具备足够的业绩增长驱动因素。出于谨慎性原则，我们预测公司2015年、2016年和2017年的净利润分别为1.75亿元、3.2亿元和5.4亿元，折合成每股收益分别为0.11元/股、0.2元/股和0.34元/股，对应目前1.05元每股股价的市盈率分别为9.5倍、5.25倍和3.1倍，给予公司股票买入评级。

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