未来微调有望继续加码 料释放资金不超千亿

　　距4月25日下调县域农村商业银行、县域农村合作银行存准率仅一个多月，央行于昨日宣布，从本月16日起，符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行将下调存准率0.5个百分点。同时，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司也下调存准率0.5个百分点。

　　从范围来看，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行，远大于4月25日的降准范围。但是释放的资金仍然有限，中金测算，定向降准释放资金约700-800亿。

　　稳健货币政策未转向

　　与4月25日下调县域农村商业银行、县域农村合作银行存准率相比，此次定向降准的导向更为明确、范围更为扩大、标准更为具体。

　　此次央行对降准的金融机构提出了限定条件——即“三农”和小微企业贷款达到一定比例。这是指上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%;或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。

　　按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，也下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　但这并非意味着目前稳健的货币政策出现转向。央行相关负责人强调，当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变。而且，此次定向降低准备金率就是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域，确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。

　　从这个角度看，此举主要目的在于配合结构调整的需求，缓解经济下行压力，对“三农”和小微这两类实体经济中的薄弱环节进行政策倾斜，本质为货币政策的预调微调。

　　央行要求金融机构，将释放的资金投向“三农”和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节，促进信贷结构优化。

　　释放资金有限

　　此次定向降准的范围虽然扩大，但真实释放的资金有限。这或许也是定向的妙处。

　　中金测算，定向降准释放资金约700-800亿，并没有超出市场预期。4月末，全部城商行各项存款10.7万亿，全部农商行存款余额约7.5万亿，全部农合行存款约1.1万亿，考虑符合定向降准要求的比例分别为2/3、80%、90%，降准释放资金约600-700亿元;中资财务公司存款余额1.9万亿，金融租赁和汽车金融分别为150亿和190亿，根据0.5%的降准幅度，预计释放资金约100亿元;综合来看，此次定向降准释放资金约700-800亿，释放资金规模远不及一次全面降准。

　　海通证券的测算更为谨慎，其认为截至目前全国中小金融机构存款约18万亿，扣减上次降准涉及的8万亿县域农商行和农合行存款，本次降准涉及存款约10万亿，释放500亿基础货币。

　　虽然释放资金有限，但是对于市场来说无疑仍是好消息。中金称，从二级市场资金融入看，城商行和农商行是主要的资金融入方，此次定向降准将降低二级市场融资需求，有利于资金面稳定，预计六月出现钱荒的可能性不大。

　　未来微调有望继续加码

　　在经历了两次定向降准后，市场人士普遍认为，定向宽松的力度还会加大。

　　央行相关负责人昨日称，央行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　中金认为，定向降准反映定向货币宽松支持实体经济的政策基调，预计未来或有进一步宽松政策出台，包括放松贷存比和信贷额度控制。随着定向宽松的逐步推进，信贷投放或将增加，社会融资规模也有望回升，这有利于经济企稳反弹。

　　海通也预计，未来定向宽松政策仍有望持续。但是当前经济有效需求不足，因而单纯的货币数量宽松政策效果有限，要降低融资成本、增加信贷需求，或仍需使用利率政策。

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